Um trader de ações enxerga preço e volume. O que ele não enxerga é quantos acionistas estão no prejuízo, há quanto tempo o acionista médio carrega a posição, ou se grandes detentores estão movendo papéis para uma corretora se preparando para vender.
Em cripto, tudo isso é público. Cada transação fica registrada num livro que qualquer um pode consultar. Essa é a maior vantagem analítica que a classe de ativos oferece, e a maioria dos traders ignora em favor de traçar linhas num gráfico.
O problema é que dados on-chain são ruidosos, frequentemente mal lidos e quase nunca servem como ferramenta de timing. Usados como medida de condições em vez de fonte de entradas, eles são extremamente valiosos.
Fluxos de corretora
O ponto de partida mais intuitivo. Moedas numa carteira pessoal não podem ser vendidas numa corretora. Moedas depositadas numa corretora normalmente podem.
Entradas em corretoras subindo com força significam que detentores estão movendo moedas para onde elas podem ser vendidas. Entradas pesadas e sustentadas historicamente precederam períodos de fraqueza.
Saídas de corretoras significam que as moedas estão indo para autocustódia, o que as remove da oferta imediatamente vendável. Saídas prolongadas sugerem acumulação por gente que pretende segurar.
O saldo em corretoras, o total mantido nelas, é a versão mais lenta e confiável. Uma queda de vários meses nos saldos reduz a oferta disponível para vender contra a demanda.
Vale conhecer as leituras erradas. Uma única entrada grande pode ser uma corretora reequilibrando as próprias carteiras em vez de uma baleia se preparando para despejar. Movimentos de custódia institucional podem parecer fluxos de corretora. E conforme mais negociação migra para derivativos, os saldos spot dizem menos sobre pressão vendedora do que diziam antes.
MVRV
Valor de mercado sobre valor realizado compara a capitalização atual com a capitalização realizada, que avalia cada moeda pelo preço em que ela se moveu pela última vez em vez do preço atual.
A capitalização realizada é, na prática, o custo agregado da rede. O MVRV é, portanto, a razão entre o que o mercado vale agora e o que os detentores pagaram coletivamente.
- MVRV acima de 3,5 historicamente corresponde a topos de mercado. Os detentores acumulam ganhos não realizados muito grandes e o incentivo a realizar lucro é alto.
- MVRV abaixo de 1 significa que o detentor médio está no prejuízo. Isso historicamente marcou regiões de fundo importantes.
- MVRV entre 1 e 2 é terreno intermediário sem grande destaque.
O MVRV Z-Score normaliza isso contra a volatilidade histórica, o que torna comparações entre ciclos mais significativas. Use a versão Z-Score se puder.
A ressalva importante: esses limiares vêm de um número pequeno de ciclos passados. O Bitcoin teve quatro. Tirar conclusões confiantes de quatro observações é estatisticamente frágil, e as faixas foram descendo a cada ciclo conforme o ativo amadureceu.
SOPR
O spent output profit ratio mede se as moedas que se movem on-chain estão sendo movidas com lucro ou com prejuízo. Valor acima de 1 significa moedas se movendo em lucro. Abaixo de 1, em prejuízo.
O sinal útil não é o valor absoluto e sim o que acontece quando o SOPR se aproxima de 1 dentro de uma tendência.
Num mercado de alta, o SOPR cai repetidamente em direção a 1 e repica. Os detentores se recusam a vender no prejuízo, então a pressão vendedora para no zero a zero. Quando o SOPR rompe decididamente abaixo de 1 e permanece lá, esse comportamento mudou, e isso é um aviso relevante.
Num mercado de baixa, o espelho se aplica: o SOPR sobe rumo a 1 e é rejeitado conforme detentores presos saem no zero a zero.
O SOPR ajustado filtra moedas movidas dentro de uma janela curta, o que remove bastante ruído de transferências internas. Prefira-o quando disponível.
Oferta em lucro
O percentual da oferta circulante cujo último movimento ocorreu a um preço menor que o de hoje. Simples e eficaz.
Quando a oferta em lucro passa de cerca de 95 por cento, quase todo mundo está ganhando, o que historicamente não durou. Quando cai abaixo de 50 por cento, a maior parte da rede está no prejuízo, o que é território de capitulação.
O que torna essa métrica útil é que ela corresponde diretamente a uma realidade comportamental: as pessoas vendem de forma diferente conforme estejam ganhando ou perdendo.
Faixas de idade dos detentores
Moedas podem ser agrupadas pelo tempo que passaram sem se mover. A divisão usual é detentores de curto prazo, abaixo de 155 dias, e de longo prazo, acima de 155 dias.
Oferta de longo prazo subindo significa que as moedas estão amadurecendo para mãos fortes. Oferta de longo prazo caindo forte significa que detentores experientes estão distribuindo, algo que tipicamente acontece na força e não na fraqueza.
Observar o comportamento dos detentores de longo prazo em torno de uma alta diz algo que um gráfico de preço não consegue: se quem comprou na baixa está usando a alta para sair.
Métricas superestimadas
Contagem de carteiras baleia. O agrupamento de carteiras é impreciso. Carteiras de corretoras e custodiantes distorcem o quadro, e uma única entidade pode controlar muitos endereços.
Endereços ativos. Antes um proxy razoável do uso da rede, hoje muito afetado por atividade em camada 2, agrupamento de transações e sistemas automatizados.
Hash ribbons e métricas de mineradores. A venda de mineradores representava uma fatia bem maior da oferta em ciclos anteriores. A relação enfraqueceu consideravelmente.
Qualquer coisa vendida como um indicador único que acertou todos os topos. Com parâmetros suficientes, qualquer métrica pode ser ajustada a quatro eventos históricos.
Como realmente usar isso
Dados on-chain funcionam numa escala de semanas a meses. São uma ferramenta de condições. Tentar usar o MVRV para cronometrar uma entrada nesta tarde é um erro de categoria.
Um fluxo de trabalho sensato é assim. Uma vez por semana, verifique onde o mercado está em duas ou três métricas estruturais: MVRV Z-Score, oferta em lucro e tendência do saldo em corretoras. Use isso para decidir o quão agressivo deve ser o seu tamanho de posição e se você procura comprado ou vendido.
Depois opere seu processo técnico normal dentro desse viés. O on-chain define o clima. A análise técnica escolhe o momento.
Fontes de dados e seus limites
Várias plataformas publicam análise on-chain, algumas gratuitas e outras por assinatura. Elas nem sempre concordam, porque cada uma faz escolhas diferentes sobre agrupamento de endereços e rotulagem de entidades. Dois provedores podem mostrar saldos de corretora materialmente diferentes para o mesmo dia.
Vale saber disso antes de construir convicção sobre o gráfico de um único provedor. Quando um sinal importa, confira contra uma segunda fonte.
O outro limite é cobertura. A análise on-chain é mais forte para Bitcoin, razoável para Ethereum e rala para a maioria dos outros ativos. Tokens que vivem principalmente em corretoras ou espalhados por muitas redes produzem dados fragmentados demais para serem lidos com confiança.
Como começar
Escolha três métricas, não quinze. Saldo em corretoras, MVRV Z-Score e oferta em lucro cobrem a maior parte do que um trader precisa dos dados on-chain.
Plote cada uma contra o preço ao longo de vários anos e observe o que cada uma fez em torno dos movimentos que você já conhece. Esse exercício vale mais do que ler outra lista de métricas, porque ensina quanta antecedência cada uma realmente dá, que costuma ser menos do que seus defensores sugerem e mais do que um gráfico de preço oferece.