Две биржи показывают разную цену на одну и ту же монету. Купи на дешёвой, продай на дорогой, забери разницу. Это самая интуитивная торговая идея на свете, и причина, по которой большинство пробующих теряет деньги, в том, что интуитивная версия опускает всё существенное.
В этом руководстве — разновидности криптоарбитража, которые ещё работают, издержки, тихо съедающие спред, и способ распознать разрывы, существующие не просто так.
Почему разрывы вообще возникают
На рынке с мгновенными переводами без трения арбитраж закрывал бы разрывы немедленно, и ни один не сохранялся бы. Крипта — не такой рынок.
Перемещение актива между биржами требует времени и стоит денег. Выводы могут быть приостановлены. Некоторые площадки ограничивают отдельные юрисдикции. Фиатные каналы медленные. Каждое из этих трений позволяет разнице в цене сохраняться, и величина устойчивого разрыва обычно измеряет, сколько трения лежит между двумя площадками.
Это первое правило, которое стоит усвоить: большой спред — это не большая возможность, а большое препятствие.
Пространственный арбитраж
Классическая форма. Один актив, две биржи, разные цены.
Наивное исполнение: купить на бирже A, вывести, завести на биржу B и продать. Так почти никогда не выходит. Между покупкой и продажей вы несёте полный рыночный риск столько, сколько идёт перевод, а это могут быть минуты или часы. Спред в 2 процента ничего не значит, если актив уходит на 5 процентов, пока подтверждается ваш вывод.
Профессиональное исполнение вовсе избегает переводов. Вы заранее держите балансы на обеих площадках, одновременно покупаете на дешёвой и продаёте на дорогой, а перебалансируете позже, когда удобно. Это убирает риск перевода, но требует капитала, лежащего на нескольких биржах.
Издержки, которые надо учесть, прежде чем счесть спред прибыльным:
- Комиссии тейкера с обеих сторон — для розничного счёта это может быть по 0,1 процента
- Комиссия за вывод на той стороне, которую нужно перебалансировать
- Проскальзывание, растущее с объёмом и худшее на менее ликвидной площадке
- Спред стакана, поскольку вы обычно пересекаете книгу с обеих сторон
Сложите это вместе, и разрыв в 0,4 процента часто оказывается убыточной сделкой.
Треугольный арбитраж
Внутри одной биржи три пары могут быть оценены несогласованно. Конвертируйте актив A в B, B в C, затем C обратно в A — и получите больше, чем начинали.
Поскольку всё происходит на одной площадке, переводов и связанного риска нет. Проблема в скорости. Такие рассогласования живут доли секунды и снимаются ботами с колокацией. Вручную это нереализуемо, а с розничным API-подключением и домашним интернетом лишь немногим лучше.
Треугольный арбитраж реален и прибылен для фирм, работающих на этом уровне. Для большинства частных лиц это предмет изучения, а не стратегия.
Арбитраж на ставке финансирования
Вот этот действительно доступен, и именно сюда уходит большая часть розничного арбитражного капитала.
Бессрочные фьючерсы используют ставку финансирования, чтобы удерживать свою цену у спота. Когда бессрочный торгуется выше спота, лонги платят шортам. Когда ниже — шорты платят лонгам.
Дельта-нейтральная сделка держит спот и шортит бессрочный тем же объёмом. Движение цены взаимно погашается, а вы получаете финансирование, пока ставка остаётся положительной.
В периоды выраженного бычьего настроя финансирование может достигать ставок, которые в годовом выражении выходят на десятки процентов. Это реальная доходность для позиции без направленного риска.
Что может пойти не так:
- Финансирование уходит в минус. Настроения разворачиваются, и вы начинаете платить вместо того, чтобы получать. Позиция требует контроля, а не принципа «настроил и забыл».
- Ликвидация короткой ноги. Если спот на одной площадке, а шорт на другой, резкий рост может ликвидировать шорт прежде, чем вы успеете перевести обеспечение. Запас маржи здесь не опция.
- Риск биржи. Вы держите балансы на площадке. Это крупнейший единичный источник потерь в истории крипты, и никакая доходность финансирования не компенсирует падение биржи.
Арбитраж cash-and-carry
Версия той же идеи на срочных фьючерсах. Когда квартальный фьючерс торгуется с премией к споту, вы покупаете спот и шортите фьючерс. К экспирации они сходятся, и вы забираете премию.
Преимущество перед арбитражем на финансировании — определённость. Премия известна на входе, дата схождения фиксирована. Недостаток в том, что капитал заблокирован до экспирации, а годовая доходность обычно ниже пиковых ставок финансирования.
Базисные сделки расширяются, когда на рынке эйфория, и сжимаются при страхе. Это значит, что лучшие входы появляются тогда, когда все настроены по-бычьи.
Как отличить ловушку от возможности
Прежде чем действовать по любому спреду, пройдитесь по списку.
- Можете ли вы в принципе вывести актив с дешёвой площадки? Приостановленные выводы — самое частое объяснение устойчивой скидки. Монеты дёшевы, потому что застряли.
- Достаточно ли глубины в стакане? Цена на экране, за которой стоит 200 долларов глубины, — это не та цена, по которой можно торговать объёмом.
- Есть ли у площадки реальная история выводов? Проверьте, что другие пользователи нормально забирают средства.
- В одном ли активе котируется пара? Скидка против стейблкоина, теряющего привязку, — это не скидка.
- Какова полная стоимость? Выпишите все комиссии до того, как решите, что спред прибылен, а не после.
Если разрыв выглядит необычно большим и ничто из перечисленного его не объясняет, считайте, что вы чего-то не видите. Это допущение сбережёт вам больше денег, чем будет стоить.
Капитал, инфраструктура и честные ожидания
Арбитраж — бизнес с тонкой маржой и высокой оборачиваемостью. Доход с одной сделки мал, поэтому прибыльность зависит от повторения с существенным объёмом и низкими издержками.
Для частного лица отсюда следует несколько вещей. Нужен капитал, распределённый по площадкам, а это умножает риск биржи. Нужны комиссионные уровни, до которых розничный объём не дотягивает. И вы конкурируете с фирмами, у которых под это заточена вся операционная модель.
Реалистичные розничные версии — сделки на финансировании и cash-and-carry, где преимущество возникает из принятия конкретного риска, а не из скорости. Их стоит освоить. Гоняться вручную за разницей спотовых цен между биржами — это обычно способ превратить время и комиссии в небольшой убыток.
Налоги и учёт
Большое число сделок создаёт нагрузку на учёт, которая застаёт людей врасплох. Каждая нога потенциально является налогооблагаемым событием в зависимости от юрисдикции, а стратегия со скромной доходностью способна породить тысячи транзакций в год.
Решите, как вы будете это отслеживать, до старта, а не в разгар отчётного периода. Правила заметно различаются по странам, и специалист, разбирающийся в крипте в вашей юрисдикции, отработает свой гонорар, если вы собираетесь торговать сколько-нибудь серьёзным объёмом.