Трейдер акциями видит цену и объём. Чего он не видит — сколько акционеров сидит в убытке, как давно держит средний акционер и переводят ли крупные держатели бумаги брокеру, готовясь продавать.
В крипте всё это публично. Каждая транзакция записана в реестр, к которому может обратиться кто угодно. Это крупнейшее аналитическое преимущество класса активов, и большинство трейдеров его игнорирует, предпочитая рисовать линии на графике.
Загвоздка в том, что ончейн-данные шумные, их часто читают неверно и они почти никогда не годятся для тайминга. Как мера условий, а не источник точек входа, они чрезвычайно ценны.
Биржевые потоки
Самая понятная отправная точка. Монеты в личном кошельке нельзя продать на бирже. Монеты, заведённые на биржу, обычно можно.
Резкий рост притока на биржи означает, что держатели переводят монеты туда, где их можно продать. Продолжительный тяжёлый приток исторически предшествовал периодам слабости.
Отток с бирж означает, что монеты уходят в самостоятельное хранение, а значит выбывают из немедленно доступного к продаже предложения. Длительный отток указывает на накопление людьми, которые намерены держать.
Баланс на биржах — совокупный объём, хранящийся на них, — более медленная и надёжная версия той же идеи. Многомесячное снижение балансов сокращает предложение, доступное для продажи в спрос.
Стоит знать и о типичных ошибках чтения. Один крупный приток может быть биржей, перебалансирующей собственные кошельки, а не китом, готовящимся сбрасывать. Перемещения институционального хранения выглядят как биржевые потоки. И по мере того как торговля уходит в деривативы, спотовые балансы говорят о давлении продавцов меньше, чем раньше.
MVRV
Отношение рыночной стоимости к реализованной сравнивает текущую капитализацию с реализованной, где каждая монета оценена по цене её последнего перемещения, а не по текущей.
Реализованная капитализация — это фактически совокупная себестоимость сети. Поэтому MVRV есть отношение того, сколько рынок стоит сейчас, к тому, сколько держатели за него заплатили.
- MVRV выше 3,5 исторически соответствует вершинам рынка. Держатели сидят на очень крупной нереализованной прибыли, и стимул её фиксировать высок.
- MVRV ниже 1 означает, что средний держатель в убытке. Исторически это отмечало зоны крупных минимумов.
- MVRV в диапазоне от 1 до 2 — ничем не примечательная середина.
MVRV Z-Score нормирует эту величину на историческую волатильность, что делает сравнение между циклами осмысленнее. Используйте вариант с Z-Score, если он доступен.
Важная оговорка: эти пороги выведены из небольшого числа прошлых циклов. У биткоина их было четыре. Делать уверенные выводы из четырёх наблюдений статистически слабо, и диапазоны смещались вниз с каждым циклом по мере взросления актива.
SOPR
Spent output profit ratio показывает, перемещаются ли монеты в сети с прибылью или с убытком. Значение выше 1 означает движение в прибыли, ниже 1 — в убытке.
Полезен не абсолютный уровень, а то, что происходит, когда SOPR подходит к 1 внутри тренда.
На бычьем рынке SOPR раз за разом опускается к 1 и отскакивает. Держатели отказываются продавать в убыток, поэтому давление продавцов останавливается на безубытке. Когда SOPR решительно уходит ниже 1 и там остаётся, это поведение изменилось, и такое предупреждение стоит воспринимать всерьёз.
На медвежьем рынке всё зеркально: SOPR подходит к 1 и получает отказ, поскольку запертые держатели выходят в безубыток.
Скорректированный SOPR отфильтровывает монеты, перемещённые внутри короткого окна, что убирает много шума от внутренних переводов. Предпочитайте его, если он доступен.
Доля предложения в прибыли
Процент оборотного предложения, последнее перемещение которого произошло по цене ниже сегодняшней. Просто и действенно.
Когда доля в прибыли превышает примерно 95 процентов, выигрывают почти все, и исторически это долго не длилось. Когда она опускается ниже 50 процентов, большая часть сети в убытке, а это территория капитуляции.
Эта метрика полезна тем, что напрямую соответствует поведенческой реальности: люди продают по-разному в зависимости от того, в плюсе они или в минусе.
Возрастные группы держателей
Монеты можно сгруппировать по тому, сколько они лежат без движения. Обычное деление — краткосрочные держатели до 155 дней и долгосрочные свыше 155 дней.
Рост предложения у долгосрочных держателей означает, что монеты переходят в крепкие руки. Резкое падение означает, что опытные держатели распределяют, и происходит это обычно в силу, а не в слабость.
Наблюдение за поведением долгосрочных держателей во время роста говорит то, чего не скажет график цены: пользуются ли те, кто покупал внизу, ростом для выхода.
Переоценённые метрики
Подсчёт китовых кошельков. Кластеризация кошельков неточна. Кошельки бирж и кастодианов искажают картину, а одна структура может владеть множеством адресов.
Активные адреса. Когда-то разумный показатель использования сети, теперь он сильно искажён активностью второго уровня, пакетированием транзакций и автоматизированными системами.
Hash ribbons и метрики майнеров. Продажи майнеров составляли куда большую долю предложения в прежних циклах. Связь заметно ослабла.
Всё, что подаётся как единственный индикатор, угадавший каждую вершину. При достаточном числе параметров любую метрику можно подогнать под четыре исторических события.
Как этим действительно пользоваться
Ончейн-данные работают на горизонте недель и месяцев. Это инструмент оценки условий. Попытка использовать MVRV, чтобы поймать вход сегодня днём, — ошибка категории.
Разумный рабочий процесс выглядит так. Раз в неделю смотрите, где находится рынок по двум-трём структурным метрикам: MVRV Z-Score, доля предложения в прибыли и тренд биржевых балансов. На основе этого решайте, насколько агрессивным должен быть размер позиции и что вы ищете — лонги или шорты.
Затем торгуйте свой обычный технический процесс внутри этого смещения. Ончейн задаёт погоду. Технический анализ выбирает момент.
Источники данных и их пределы
Ончейн-аналитику публикуют несколько платформ, часть бесплатно, часть по подписке. Их данные не всегда совпадают, потому что каждая по-своему решает вопросы кластеризации адресов и маркировки сущностей. Два поставщика могут показать заметно разные биржевые балансы за один и тот же день.
Это стоит знать до того, как выстраивать убеждённость на графике одного поставщика. Когда сигнал действительно важен, сверьте его со вторым источником.
Второе ограничение — охват. Ончейн-анализ сильнее всего для биткоина, вполне пригоден для эфира и беден для большинства остальных активов. Токены, живущие в основном на биржах или размазанные по множеству сетей, дают слишком фрагментированные данные, чтобы читать их уверенно.
С чего начать
Выберите три метрики, а не пятнадцать. Биржевой баланс, MVRV Z-Score и доля предложения в прибыли покрывают большую часть того, что трейдеру нужно от ончейн-данных.
Постройте их вместе с ценой за несколько лет и посмотрите, что каждая делала вокруг движений, которые вы и так помните. Это упражнение полезнее, чем чтение очередного списка метрик, потому что показывает, какой запас времени каждая из них реально даёт: обычно меньше, чем утверждают её сторонники, и больше, чем даёт график цены.