股票交易者能看到价格和成交量。他看不到的是：有多少股东正处于亏损、平均持股者已经持有了多久，以及大户是否正把股票转到券商准备卖出。
在加密市场，这些全都是公开的。每一笔交易都记录在任何人都能查询的账本上。这是这个资产类别提供的最大分析优势，而多数交易者却弃之不用，转而在图表上画线。
问题在于链上数据噪音很大、经常被误读，而且几乎从来都不是择时工具。把它当作衡量市场状态的手段而不是入场信号来源，它就极为有价值。
交易所流量
最直观的切入点。放在个人钱包里的币无法在交易所卖出，而充值进交易所的币通常可以。
交易所流入量急剧上升，意味着持币者正把币转移到可以卖出的地方。持续的大量流入在历史上往往先于一段疲弱行情。
交易所流出量意味着币正在转向自我托管，这会把它们从可立即卖出的供应中移除。持续的流出说明打算长期持有的人在积累。
交易所余额，也就是交易所持有的总量，是更慢也更可靠的版本。余额连续数月下降，会减少能够卖给买盘的供应。
需要知道常见的误读。单笔巨额流入可能只是交易所在重新调配自己的钱包，而不是巨鲸准备砸盘。机构托管的调拨看起来也像交易所流量。而且随着越来越多交易转向衍生品，现货余额对卖压的说明力已经不如从前。
MVRV
市值与已实现价值之比，把当前市值与已实现市值作对比。后者按每一枚币最后一次转移时的价格来计价，而不是当前价格。
已实现市值实际上就是全网的总成本。因此MVRV就是市场当前价值与持币者集体付出成本之间的比值。
- MVRV高于3.5在历史上对应市场顶部。持币者账面浮盈极大，落袋为安的动机很强。
- MVRV低于1意味着平均持币者处于亏损。这在历史上标记过重要的底部区域。
- MVRV在1到2之间属于没有特别含义的中间地带。
MVRV Z分数会依据历史波动率做标准化处理，让跨周期的比较更有意义。如果能取得，优先使用Z分数版本。
需要重视的前提：这些阈值来自数量很少的历史周期。比特币只经历过四轮。从四次观察中得出笃定结论，统计上是相当单薄的，而且随着资产逐渐成熟，这些区间在每一轮周期都有所下移。
SOPR
已花费产出利润率衡量的是链上转移的币究竟是在盈利还是在亏损状态下被转移。数值高于1表示以盈利转移，低于1则表示以亏损转移。
有用的信号不是绝对数值，而是趋势之中SOPR接近1时发生了什么。
在牛市中，SOPR会反复下探至1附近然后反弹。持币者拒绝亏本卖出，因此卖压止步于成本价。当SOPR果断跌破1并长时间停留在下方，说明这种行为已经改变，这是值得重视的警告。
在熊市中情形相反：SOPR上行至1附近便遭到拒绝，因为被套的持币者正在成本价出逃。
调整后的SOPR会剔除短时间窗口内转移的币，从而滤掉大量内部转账噪音。有条件时优先使用它。
盈利供应量
流通供应中，最后一次转移价格低于今日价格的那部分占比。简单而有效。
当盈利供应量超过约95%时，几乎所有人都在盈利，而这种状态在历史上从未持续太久。当它跌破50%时，网络中大部分币处于亏损，那已是投降区域。
这个指标之所以有用，是因为它直接对应一个行为现实：人们在盈利和亏损时的卖出方式并不相同。
持币年龄分层
币可以按未移动的时长分组。常见的划分是短期持有者，少于155天；长期持有者，超过155天。
长期持有者供应量上升，说明币正在向坚定持有者手中沉淀。该供应量急剧下降，说明经验丰富的持有者正在派发，而这通常发生在行情走强时而非走弱时。
观察一轮上涨期间长期持有者的行为，能告诉你价格图表做不到的事：那些在低位买入的人，是否正利用这波上涨离场。
被高估的指标
巨鲸钱包数量。钱包聚类并不精确。交易所和托管方的钱包会扭曲画面，而同一个实体可能持有大量地址。
活跃地址数。它曾是衡量网络使用情况的合理代理指标，如今则严重受到二层活动、交易批量打包和自动化系统的影响。
哈希丝带与矿工相关指标。在早期周期中，矿工抛售占供应的比重要大得多，如今这一关联已明显减弱。
任何被宣传成「叫准了每一次顶部」的单一指标。只要参数够多，任何指标都能被拟合到四次历史事件上。
实际该怎么用
链上数据的作用尺度是数周到数月。它是一个衡量状态的工具。试图用MVRV来决定今天下午的入场时机，属于用错了类别。
一套合理的流程是这样：每周一次，查看市场在两三个结构性指标上的位置，比如MVRV Z分数、盈利供应量以及交易所余额的趋势。据此决定仓位应当多激进，以及你要找多头机会还是空头机会。
然后在这个偏向之内，执行你惯常的技术流程。链上决定天气，技术分析挑选时刻。
数据来源及其局限
有多家平台发布链上分析，有的免费，有的需要订阅。它们的数据并不总是一致，因为每家在地址聚类和实体标注上的处理方式不同。两家提供商给出的同一天交易所余额，可能存在明显差异。
在依据某一家的图表建立信心之前，值得先知道这一点。当某个信号事关决策时，用第二个来源交叉验证。
另一个局限是覆盖范围。链上分析对比特币最有效，对以太坊尚可，对其余多数资产则很薄弱。主要活跃在交易所或分散于多条链上的代币，产生的数据过于碎片化，难以可靠解读。
如何起步
选三个指标，而不是十五个。交易所余额、MVRV Z分数和盈利供应量，已能覆盖交易者对链上数据的绝大部分需求。
把它们与价格一起绘制在数年的区间上，观察在那些你已经熟悉的行情前后，每个指标分别是什么表现。这个练习的价值胜过再读一份指标清单，因为它会让你知道每个指标真正能提供多少提前量——通常比其拥护者暗示的要少，但比价格图表能给的要多。